配资知识网配资斯蒂芬·罗奇：旷日持久的滞胀

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作者：斯蒂芬·罗奇（Stephen Roach）

耶鲁大学高级研究员

特朗普的计划造成的后果，可能与20世纪初的全球贸易战一样具有破坏性。

差不多五年前的时候，我曾发出警告：只要供应链断裂就可能出现滞胀。新冠疫情爆发后不久，由于通胀飙升加之全球需求复苏乏力，滞胀的确暂时爆发，但同疫情一样，这种经济动荡很快就消退了。如今，一种更令人担忧的滞胀即将来临，威胁着全球经济和世界金融市场，有可能导致严重且持久的后果。

这两种类型的滞胀存在一个重要区别，那就是造成伤害的性质。疫情期间，因需求显著变化，供应链承受着压力。比如，早期城市封控的时候，人们消费的商品变多，服务变少，而重启经济后则急剧逆转。这导致大宗商品价格飙升、半导体短缺以及全球航运瓶颈，这些因素合计占2021-22年美国通胀飙升的约60% 。大约两年之后，供应链中断的影响才开始消退，从而缓解了通胀压力。

▲顾客在美国纽约市一家超市选购杂货。

相比美国总统唐纳德·特朗普“美国优先”保护主义引发的全球供应链根本性重组，这种暂时中断如今看来几乎微不足道。美国实际上正在脱离全球贸易网络，尤其是以中国为中心的亚洲供应链，甚至可能脱离通过美墨加协议（它被视为贸易协定的“黄金标准”）将北美连接在一起的供应链。

这些举措将逆转供应链效率。学术研究表明，过去十年来，供应链效率每年至少导致美国通胀率下降0.5个百分点。这种逆转的动力来自美国最近对其前贸易伙伴的蔑视，而且这种趋势很可能会一直持续。新冠疫情造成的动荡有明确的终点，但特朗普下台后，对美国的不信任仍将持续很长时间。这一次，没有快速或者简单的解决办法。

美国的生产回流并非一帆风顺。特朗普指出，国内外企业宣布的巨额投资是美国制造业凤凰涅槃的迹象。然而，生产平台不可能像乐高积木那样拆开然后重新组装。即使在最理想的情况下，这些项目也需要数年时间规划和建设后，才能逐步投入使用。

但在当今极度不确定的政策环境下，针锋相对的报复性关税和制裁取决于特朗普的突发奇想，投资回流很可能推迟，甚至完全取消。美国退出全球化之后，世界其他国家想要收拾残局、建立新的供应链也绝非易事。

美国重建国内产能需要时间，同样，其他国家重组贸易安排的行动也将耗时良久。鉴于全球价值链反映的是比较优势的效率，这种生产、装配和分销平台的重新配置可能导致效率更加低下，从而推高全球成本和价格。

在当前滞胀原因中，还有一个更加可怕的部分：央行政治化。在这方面，美国再次领衔。特朗普坚称他有权对美联储的政策行动发表意见，并多次公开表达他对联邦公开市场委员会近期维持政策利率不变的不满。

风险在于，特朗普可能进一步攻击美联储的独立性。这位总统最近宣称，他可能会迫使美联储主席杰罗姆·鲍威尔下台，并说“解雇他越快越好”。特朗普后来收回了这一威胁，但此举与他扩大行政权力（看似违宪）的举措相符。作为攫取权力的行动之一，他已经将目标瞄准了其他独立机构，比如出于政治目的非法解雇了国家劳工关系委员会、平等就业机会委员会和联邦贸易委员会的领导人。谁能保证反复无常的特朗普不会出尔反尔，再次攻击鲍威尔呢？

当前，通胀压力正因新的供应链中断不断上升，而特朗普却加大对美国货币政策的政治压力。而且，众所周知，特朗普希望美元贬值，这使当前形势与20世纪70年代末的情况惊人地相似——当时疲软的美元和脆弱的美联储加剧了美国首次滞胀的爆发。还记得当时愚蠢的美联储主席G·威廉·米勒吗？这是我作为美联储官员的痛苦经历，我宁愿选择忘了它。

滞胀的另一面，是美国和全球经济衰退风险在不断上升。这又可以归结于广泛持久的不确定性越来越有可能冲击美国和全球经济，并导致企业和消费者决策瘫痪。特朗普将征收所谓“对等”关税的4月2日视为“解放日”，在我看来，这更像是一种破坏行为，可能引发报复，触发全球贸易周期中下滑时期的到来。如果这种情况持续下去，世界将难以避免地陷入衰退。

特朗普的计划造成的后果可能与20世纪初的全球贸易战一样具有破坏性。这场贸易战源于1930年的《斯穆特-霍利关税法》——它同样也是保护主义政策的失误。美国目前的关税甚至比当时更高（事实上是1909年以来的最高水平），这让我们更应当牢记1929年至1934年全球贸易萎缩65%的惨痛教训。如今的世界如能逃过滞胀，将是不幸中的万幸。

全文翻译自报业辛迪加（Project Syndicate），原文标题“Stagflation for the Ages” ， 2025年。

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